基金中的基金更靠谱吗？

什么是 FOF？

FOF 是英文 fund of funds 的缩写，直译过来就是基金中的基金。

其他基金都是把钱拿去直接投资股票、债券或者货币市场工具，唯独这类基金，会把钱都拿去买基金。基民把钱交给基金经理去帮我们买股票，这本身就是间接投资，而 FOF 则相当于基民把钱交给基金经理，这个基金经理再帮我们去挑选市场上几个比较牛的基金产品，再让那些基金的基金经理帮我们去买股票，相当于是二次间接投资。

听到这样的描述，不知道你有没有联想到什么？

没错，力哥前面介绍过的 ETF 联接基金就是把绝大部分钱拿去买对应的 ETF，从字面上看，也属于「基金中的基金」。但是 ETF 联接基金相当于是 ETF 的影子基金，它只买唯一对应的那个 ETF，不会再买其他基金；而 FOF 却会买若干个不同的基金。所以 FOF 又叫母基金，而它所投资的基金则叫子基金。

力哥之前介绍生命周期基金时也说过，从全球范围看，生命周期基金基本上都是 FOF，而只有中国的生命周期基金比较特别，是直接去买股票和债券的。

你可能会说，这些基金公司难道是吃饱了撑的吗？已经有基金了，为什么还要搞出基金中的基金呢？买 FOF 和我们自己直接买基金到底有啥区别呢？

这就要说到 FOF 的优点。力哥曾讲过，投资有两大核心原则：一条叫三性合一，另一条叫资产配置。意思是说，投资就像球场上的排兵布阵，不同流动性、不同潜在风险和不同预期收益的资产需要合理搭配起来，才能组建成一个有攻有守、攻守兼备、最后能够赢球的球队。

力哥之所以要花那么多时间详细讲解各种各样的特色基金，目的就是让你这个「主教练」能够充分认识到，你手里究竟拥有哪些球员，这些球员各自都有什么特点，什么球员适合什么位置。当你搞明白这一切以后，是不是就可以在基金这个最重要的投资门类中，自己组建一个最适合你的超级基金组合呢？

没错，理论上说，FOF 想要做到的就是这个。

不需要我们自己把各种各样的基金投资知识搞得门清，只要买一只 FOF 型基金，基金经理通过他的排兵布阵，就能让你的基金投资获得相对更高的投资性价比，也就是在获得相同投资收益的前提下，承受相对更低的投资风险。

具体来说，FOF 的基金经理会纵观市场上的各种基金，会根据基金的历史业绩、持仓股票的潜力、基金经理的运作水平、基金公司背景等等相关指标，从海量基金中挑选出业绩优良、增长潜力大的品种。所以，FOF 的基金经理相当于你的投资顾问，而一名优秀的投资顾问就像一支球队的教练，是这支球队的灵魂，他并不是球技最好的，但一定是看人最准的，最懂得如何把球场上 11 个人的力量整合起来，发挥最大的威力。

FOF 的灵活度非常高，它不仅能买基金，也可以拿出一部分资金直接买股票、债券、银行存款甚至拿去打新股或新债，所以 FOF 的投资结构也是最多样化的。

根据主要投资的资产类别不同，FOF 可以分成好几种类型。股基、债基和货基等等都有配置的，即混合配置型 FOF，比较适合平衡型投资者；如果专门挑选股票型基金投资，那就是股票型 FOF，更适合激进型投资者。此外，还有债券型 FOF、货币型 FOF、REITs 型 FOF、量化型 FOF、私募股权 FOF 以及另类投资 FOF 等很多种类，从它们的分类上就能看出子基金主要的配置范围了。

换个角度看，根据基金管理人是来自公司内部还是聘请第三方投资顾问机构，FOF 又可以分为内部管理 FOF 和外部管理 FOF。根据 FOF 只在自家旗下的基金里挑还是在市场上所有的基金里挑，FOF 又分为内部配置 FOF 和全市场配置 FOF。

排列组合一下，FOF 就有四种管理模式。

内部管理加上内部配置的 FOF，这种基金收费最低，因为都是自家人嘛，收一次钱就可以了，但对基金管理人自家基金产品线的复杂程度，要求就比较高了。

内部管理加全市场配置的 FOF，比较适合那些旗下基金产品没那么丰富的公司，它需要到全市场去挑选基金，从而实现更高的回报率。这种 FOF 的优点是能避免道德风险，比如明明自家基金并不好，市场上有更好的替代品，但为了「肥水不流外人田」，宁愿牺牲投资者利益也要买自家基金。

但这种 FOF 的缺点也很明显，就是非常考验基金经理的尽职调查能力，是不是真的能在全市场中慧眼识珠，找到最优秀的基金。另外，选择买其他公司旗下的基金时，子基金本身就有申购赎回管理费等成本，这些费用都逃不掉，而 FOF 本身也有成本，这就面临双重收费的问题。整体收费变高，也就意味着投资者赚到的钱变少了，很多投资者就不乐意了。

而外部管理加内部配置的 FOF，就是聘请第三方投资顾问团队，在自家旗下的基金产品中做投资组合。前两种类型的优点它都具备了，一是买的还是自家基金，所以费率更低，不涉及双重收费；二是由第三方做投资决策，在一定程度上避免了道德风险。但它的缺点还是有的，一是要额外支付第三方投资顾问的费用，这会摊薄投资者权益；二是买来买去买的还是自家基金产品，依然无法完全规避道德风险。这种模式适合自身基金产品线丰富，但自身投研实力没有那么强的公司。

搞明白了前三种 FOF 的优缺点，最后一种——外部管理加全市场配置的 FOF——的优缺点就很简单了。其优点是投资决策独立性最高，可投资范围最大，基本杜绝了道德风险，缺点是整体收费也最高。这种模式一般适合自身投研实力比较弱，但是资本雄厚或拥有强势渠道的公司，例如银行、保险公司等。

哪种模式最好，并没有一定之说。

但不管哪种 FOF，因为你都需要人家给你提供额外专业的选基服务，所以你的投资成本都会比自己直接买基金更高。

内部管理加上内部配置的费用相对最低，外部管理加全市场配置的费用相对最高。虽然前一种 FOF 一般不会二次收费，但很多 FOF 都设置了业绩提成条款，也就是在 FOF 帮你赚的钱比较多的时候，除了收取基本费用外，还要额外抽取一定比例的收益提成。这在私募基金领域很普遍，但在公募基金中还非常少见，很多基民在心理上很难接受这一点。

国际上的 FOF 诞生于 20 世纪 80 年代的美国，进入 90 年代后，FOF 开始在美国市场大放异彩，后来欧洲、中国香港、日本等其他成熟市场的 FOF 基金也进入到发展快车道。

截至 2016 年年底，美国 FOF 数量超过 1400 只，总规模达到 1.87 万亿美元，占美国共同基金总规模的 11%；欧洲 FOF 超过 3900 个，规模近 6000 亿美元；香港地区由于 2000 年开始实施的强积金政策，FOF 规模也达到了 50 亿美元。

由于没有政府在养老金制度上的支持，我们内地的 FOF 起步很晚。

2005 年起，券商、银行、信托公司、私募基金等先后开始发行这类产品。然而由于在很长时间内，监管政策模糊不清，为了规避监管风险，这些产品也不敢直接自称 FOF，而是以语焉不详的「理财计划」「理财产品」「集合资管计划」等名称存在。

这些类 FOF 都存在一些问题，比如投资门槛过高，一般至少要 10 万元起，私募和信托类 FOF 的投资金额则至少在 100 万元甚至 300 万元以上，离普通大众太远。此外，由于 FOF 投资存在透明度较差，双重甚至多重收费，专业的 FOF 管理人才匮乏等等问题，所以 FOF 在中国的发展一直处于不温不火的尴尬状态。

直到 2014 年 8 月 8 日开始实施的新的《公募证券投资基金运作管理办法》，才首次对公募 FOF 进行了明确规定。新规中关于 FOF 最重要的规定是以下四条：

第一，将 80% 以上的基金资产用于投资其他基金份额的基金，就属于 FOF。

第二，FOF 持有其他单只基金的最高比例不得超过 20%。

第三，FOF 不能再投资其他 FOF。

第四，基金管理人、托管人不得对基金中基金的管理费、托管费以及销售费双重收费。

其中最关键的就是这第四条，但这一条想要落地却并不容易。

为什么双重收费实际上很难避免呢？假设 A 是只 FOF， B 是只普通基金，A 投资了 B，按照新规，管理费、托管费和销售费，也就是申购赎回费只能收取一次，那么请问到底是 B 可以向 A 收费，A 不能再向投资者收费，还是 B 不能向 A 收费，A 可以向投资者收费呢？

海外成熟市场因为是金融混业经营，所以 FOF 牵涉的是内部管理还是外部管理的问题；但中国是分业经营，公募基金的发行人只能是公募基金公司，所以都是内部管理。

所以问题就只是到底是选择内部配置还是全市场配置，如果是内部配置，自然好说；但如果是全市场配置，A 基金是一家基金公司发行的，B 基金是另一家发行的，大家都要挣钱，让谁不收费都不合理。所以这套原则性的管理办法实际上没办法落地。

直到 2016 年 9 月 23 日，证监会发布并实施了《公开募集证券投资基金运作指引第 2 号——基金中基金指引》，进一步明确指出，FOF 不得投资分级基金（此举是为了规避分级基金的杠杆投资风险，也是为了进一步把分级弄死）；FOF 也不得持有运作时间少于 1 年、最近定期报告披露基金净资产规模小于 1 亿元的基金，这一条既是为了防止基金规模过小导致的流动性风险和清盘风险，也是为了防止 FOF 成为新基金或迷你基金的帮忙资金而产生道德风险。

最重要的一条是，FOF 不得收取投资了自家基金产品部分的管理费、托管费和销售费。这就很清楚了，FOF 买自家基金不许双重收费，买别人家的基金可以双重收费。但 FOF 一旦双重收费就失去了对投资者的吸引力，而不收费则相当于亏本赚吆喝，不划算。

2017 年 9 月 26 日，华夏聚惠稳健 FOF、嘉实领航资产配置 FOF、南方全天候策略 FOF、建信福泽安泰 FOF 和海富通聚优精选 FOF 等 5 只 FOF 基金首发，这也意味着第一批公募 FOF 问世了。

正是由于我说的这些原因，首批发行的公募 FOF 基本上都处于语焉不详的混合型 FOF 状态，既以自家旗下基金为主要投资标的，又不排斥市场上其他基金公司发行的优秀基金。

这种希望两头讨好，既不得罪客户，又不把自己「钱途」堵死的模式，其实仔细一想，反而两头不讨好。

如果只买或者主要都买自家基金公司旗下的产品，难免会让投资者觉得你是「胳膊肘往里拐」，容易面临道德风险指责。

如果真的大公无私，完全以基金本身优劣为选择依据，买入大量其他基金公司旗下的产品，一来是在给竞品做嫁衣，涨敌方气焰，灭自家威风，还不怎么赚钱，这种做法太蠢了；二来是买其他基金公司旗下产品难免要支付手续费，这钱最后还是由投资者买单，相当于提高了投资成本，降低了潜在回报，同样会得罪投资者。

综合上述分析，力哥不建议大家投资公募 FOF。