基金定投：智能定投

与传统的定期定额投资相比，定期变额投资能进一步提高定投收益率，但变额定投也有两个问题：一是怎样设定定投金额变化的规则，这需要我们自己动脑筋；二是如果要不断变化定投金额，操作上势必会更麻烦。但既然有需求，市场自然就会有供给。感谢这几年互联网金融的大发展，现在市场上已经有许多智能定投产品，能帮我们轻松解决这两个问题，做到一键定投，轻松搞定。

今天国内推出智能定投产品的主要有这么几类公司：一是基金公司自家的直销平台，比如南方基金的 e 智定投、嘉实基金的理财嘉止盈定投、汇添富基金的添富智投、富国基金的目标盈等，但这些智能定投服务只针对自家旗下的基金，选择面比较狭窄；二是银行、证券公司等传统的基金代销机构，它们能突破单一基金公司的产品限制，给投资者提供海量候选基金作为定投标的，其中最有名的是招商银行推出的摩羯智投；三是第三方基金代销机构，比如蚂蚁财富的慧定投、腾讯理财通的目标盈定投、中国最大的投资者社区雪球旗下蛋卷基金的蛋定投以及京东智投、宜信集团旗下的投米 RA 等。

光看这些五花八门的名字，你可能完全不知道它们有什么特点和区别，更不知道该如何选择，所以我们还是得从智能定投的设计原理出发，才能真正搞明白这其中的奥妙。

力哥上面说了，智能定投就是通过一定的算法来实现价格越低买得越多、价格越高买得越少的变额定投效果。

围绕这个核心目的，智能定投主要运用的是这三种策略：均线策略、风险偏好策略和动态再平衡策略。

均线策略，泛指一些运用移动平均线作为参考指标来指导投资的策略。在基金定投中，就是利用均线来判断当前股市到底是处于相对高位还是相对低位，并且设置一个变额的梯度标准，即低于目标均线多少比例，定投资金就加大多少比例，高于目标均线多少比例，定投资金就减少多少比例。比较保守的投资者可以把变动的比例设置得小一点，反之则可以设置大一点的变动比例。

比如蚂蚁财富的慧定投，用的就是均线策略。打开蚂蚁财富 App，用支付宝账号直接登录。点击首页上的基金，随后选择一只你要定投的基金。

点击「定投」按钮，再点击右上方「慧定投」按钮，就进入到了慧定投的介绍和设置页面。输入每次的基础定投金额，慧定投就会自动乘以 60%～210%，作为每期实际投资的下限和上限。比如设基础定投金额为 500 元，实际定投金额就会在 300～1050 元波动。定投周期可以选择每周、每两周或每月一次。

在高级设置中，你可以选择具体的参照指数和参考均线。参考指数可以选沪深 300、中证 500 或创业板指，如果你买的基金是偏大盘的，用沪深 300 指数作为参照最合适；投资中小盘的基金就选中证 500 指数；主要投资创业板股票的基金就选创业板指数。参考均线则有 180 日、250 日和 500 日，均线越长，指数波动相对越平滑，判断长期合理估值的参考价值越高。

假如我们选择沪深 300 指数和 180 日均线，就意味着如果在你定投日的前一天，沪深 300 指数收盘价高于它的 180 日均线，系统就会认为目前股市估值偏高，定投风险上升，定投金额会自动按高出的程度相应减少。慧定投规定，高出 0～15%，定投 90% 的基础定投额，也就是 450 元；高出 15%～50%，定投 80%；高出 50%～100%，定投 70%；高出 100% 以上，定投 60%。这就做到了有据可循的涨越多、投越少、高位少投的效果。

反过来，如果定投日前一天沪深 300 指数低于 180 日均线，则认为股市估值偏低，定投风险降低，定投金额会自动按比例增加。

为了防止股市短期暴涨暴跌导致跟踪误差太大，系统发出错误指令，一旦指数在过去 10 天内振幅超过 5%，就是大涨大跌超 5%，哪怕指数低于 180 日均线，实际定投金额也会反而减少。只有在过去 10 天内振幅小于 5% 的情况下，定投金额才会增加。比如指数低于 180 日均线 5%～10% 但振幅大于 5%，则只定投 70% 的基础定投额；振幅小于 5%，才会定投 170% 的基础定投额，以此类推，最多定投 210% 的基础定投额。

但这类采取均线策略的智能定投有两个缺点。

一是没有充分考虑到定投开始时指数点位的估值因素。其中最长的 500 日均线也只能反映过去 2 年的指数走势，但对 A 股来说，2 年的参考期太短了。比如 2006-2007 年那波大牛市之前有长达 4 年的熊市，直到 2005 年 6 月股市才触底。如果按 500 日均线计算，到 2006 年 3 月，沪指就突破了 500 日均线，按慧定投的设置，这时定投金额就要开始减少了。但实际上此时沪指只有 1200 多点，距离 6124 点的牛市顶峰还有 5 倍上涨空间，牛市也还有一年半的时间可以慢慢跑，这时恰恰是曙光初现、加码定投的最佳时机，但按照职能定投策略，慧定投却会在此后 2 年里一直降低定投金额，完美跑输大盘和普通定投。

2014-2015 年的牛市也是如此。按照 500 日均线，从 2014 年 7 月开始，定投金额就要降低，但这时沪指只有 2100 点，牛市才刚刚启动。定投真正赚大钱的时间就是在 N 年一遇的大牛市中，如果牛市刚启动就开始减少定投，绝不是智能定投，而是愚蠢定投。

所以力哥认为，真要用均线策略定投，对于 A 股来说，别说 500 日均线，1000 日均线都不够，至少得用 2000 日均线，也就是回顾过去 8 年的指数走势，才真正有参考价值。

第二个缺点是慧定投还是没有解决止盈问题。股市里有句话：「会买的是徒弟，会卖的才是师傅」，在定投上也一样。在 A 股市场，不懂得及时止盈，定投指数基金就是在反复地坐过山车，账面上的浮盈随着牛市越来越高，又随着牛转熊离你而去，没意义啊。

慧定投的这两个缺陷，力哥的七步定投策略都完美解决了。

风险偏好策略，是根据投资者的风险承受能力以及投资时长来选择基金类别和配置比例。风险承受能力高，就可以多配置一些高风险高收益的股票型基金；风险承受能力低，投资债券型、货币型的基金的比例就可以更高一些。

比如招商银行推出的摩羯智投（见图 26.1），将风险分为 10 个等级，通过测试可以知道自己最适合哪种风险等级，然后投资者可以选择投资期限——1 年以内的短期、1～3 年的中期以及 3 年以上的长期。根据这两个因子，系统会在股票类、固定收益类、现金及货币、另类及其他这四个大类中配置出合适的比例，并且列出具体投资的基金名称。扣款之后，系统会自动将你的钱按比例投向这些基金。理论上风险承受能力越高，可投资周期越长，根据历史业绩预测出来的收益更高，但要注意，这只是根据风险定价模型算出的理论数值，未来定投的实际表现会怎样，没人敢打包票。

图 26.1 招商银行摩羯智投（来源：招商银行 App）

这类主打风险偏好策略的智能定投，实际上是更复杂的变额定投。乍一看，你每次定投的金额好像没变，但这点钱只有一部分是投向了真正有必要做定投的偏股型基金，还有相当一部分是投向了没必要定投的货币基金和债券基金，而真正投向偏股型基金的金额也在变化，不同偏股型基金的具体投资金额也在变化，所以这不是简单的定投，而是一种更高层次的资产配置服务。

但这类智能定投也有两个缺陷：一是门槛较高，摩羯智投的投资门槛是 2 万元，虽然比银行理财产品 5 万元的门槛低，但还是比普通定投 100 元的门槛高出很多。这主要是因为你定投的不是一只基金，而是一篮子基金组合，这个基金组合会不断自动变化，如果门槛设得太低，比如只要 1000 元，这点钱就不够分配到那么多基金上，就没办法玩这种高级定投。

二是摩羯智投推荐给投资者的主要是主动型基金，相对于指数基金，主动型基金的申购赎回费和管理费都更高，这就提高了我们的定投成本，而由于主动型基金的表现主要依赖于基金经理，这其中有很大风险，所以摩羯智投推荐的基金池也会定期更新，每次更新就意味着重新买卖一次基金，就又增加了一笔成本。还有些类似的智能定投，甚至会像香港的基金那样额外收取业绩提成，我们就要再被扒一层皮。可最后这些额外成本能否给我们带来超额回报，现在还是未知数，毕竟 2016 年 12 月摩羯智投才刚刚上线，历史太短。而门槛高和成本高这两个问题，力哥的七步定投策略同样可以解决。

平衡是这个世界的基本规律，所以理财的核心同样是平衡。平衡又分为静态平衡和动态平衡。假如中国有 10 亿人口，5 亿在农村，5 亿在城市，农村和城市人口之间互相不能流通，一直保持着 5:5 的比例，这就叫静态平衡；但如果农村和城市人口可以不断流动，有人不断来到城市，也有人不断从城市回到农村，最后总体上看，还是 5 亿在农村，5 亿在城市，这就形成了动态平衡。

在理财上，假如你有 10 万元，计划按照 1:1 的均等比例分配到股票和债券上，所以拿 5 万元买股票，5 万元买债券，这就在股票和债券这两类负相关的资产上形成了静态平衡；假如过了一段时间，股票市值涨到了 8 万元，债券则跌到了 4 万元，原本的静态平衡被打破了，需要重新恢复到恒定的 1:1 配比上，就需要卖掉 2 万元股票，买入 2 万元债券，这就叫静态再平衡；但如果我们不想那么机械地执行 1:1 的配比，在股市暴涨后，我们觉得股市风险太大，下跌概率极高，虽然已经做了静态平衡，卖掉了一部分股票，但手上 50% 的资产仍是股票，觉得还是太多了，想要把股票占比降低到 40% 甚至是 30%，相应地把债券比例提高到 60% 或 70%，从而进一步优化整体资产配置，谋求更好的风险收益比，这种更灵活的再平衡策略，就叫动态再平衡。

将动态再平衡理念运用到基金定投上，就要选择关联度不大或呈负相关的基金品种，比如股票型基金、指数型基金搭配债券基金或货币基金，来构建一个基金定投组合。

比如蛋卷基金的蛋卷斗牛动态平衡和蛋卷斗牛 500 动态平衡都属于这类产品。

斗牛动态平衡选择了景顺长城沪深 300 增强型基金作为高风险资产，选择景顺长城景兴信用纯债 A 作为低风险资产。每天收盘后，根据当日涨跌幅计算最新的 250 日涨跌幅标准差，然后将计算出的日标准差转换为年标准差，再用 0.1 除以年标准差获得当日股票基金的比例，剩余部分就是债券基金的比例。

看了上面这段话你是不是快抓狂了，完全不知道力哥在说什么？没关系，你只需要明白，你的股债比例会紧紧跟随着股市每天的行情变化而做出相应调整。当股债比例的偏差超过 10% 的时候，会触发再平衡机制，进行基金转换，使持仓比例接近目标比例。理论上，这样做更贴近动态再平衡的原理，能够更好地获得动态再平衡带来的超额收益。但在实际执行过程中，我们每次转换基金都涉及申购赎回，如果行情变动较大，就会导致频繁调仓，会大幅增加交易成本。虽然蛋卷基金考虑到了这个因素，特地选了同一基金公司旗下的两只基金，互相转换只要补差价，但成本依然比较高。

斗牛 500 动态平衡的操作规则与斗牛动态平衡一样，但选的标的不一样。它投资的一只是泰达宏利量化股票，这是一只中证 500 指数增强基金；另一只是泰达宏利养老混合 A，是采用固收加打新策略的绝对收益型基金。

那这个策略组合的收益怎么样呢？截至 2017 年 9 月 14 日，蛋卷斗牛动态平衡近一年的收益为 21.02%，近两年的收益为 31.47%，近三年的收益为 84.66%。蛋卷斗牛 500 动态平衡成立时间比较短，自 2016 年 8 月 29 日成立以来，共获得 13.12% 的收益。在这两年的熊市中，这样的表现只能说还行，近三年收益明显提高，主要还是托上一轮牛市的福。

从严格意义上说，蛋卷基金这种基于特定策略的基金组合产品并不是 FOF，也不会额外收取管理费。你对这种基金组合进行定投，就是「蛋定投」了。所以虽然每次「蛋定投」的金额可能是固定的，但其实你投出去的钱有一部分是买了股票型基金，一部分是买了债券型基金，两者的比例一直在动态变化，所以实际上你依然是在做变额定投。

当然，「蛋定投」所对应的采取动态再平衡策略的基金组合产品还有好几个，最有名的是蛋卷斗牛二八轮动、经过改良后的蛋卷斗牛二八轮动 plus 和蛋卷斗牛八仙过海。

二八轮动策略的本质是力哥在量化基金中介绍过的量化选股策略中的一个动量效应的量化模型。通俗点来解释动量效应，就是过去一段时间涨得猛的就预期未来一段时间继续强势上涨，反之则预期未来一段时间会继续萎靡，所以二八轮动策略就是用量化模型去追涨杀跌，如果发现追错了就会毫不犹豫地马上掉头，通过多次轮换来不断积累收益。其中的「二」指的是 A 股中只占 20% 数量的大盘股，「八」则指占 80% 数量的中小盘股。从历史上看，A 股市场经常出现二八轮动效应，所以这个策略的有效性很高。

蛋卷斗牛二八轮动选了三只基金作为投资标的，分别是代表大盘股的天弘沪深 300 指数基金、代表中小盘股的天弘中证 500 指数基金和充当低风险资产平衡器的天弘永利债券 E。当天收盘后对比沪深 300 指数、中证 500 指数的收盘价与前 20 个交易日的收盘价，谁走势强第二天就买谁，如果两个都很弱，就买债券基金。

二八轮动策略在单边行情中效果显著，上涨时总能切换到涨势最猛的基金上，下跌时也能在小幅亏损后及时止损，躲进债基里避风头。所以无论是 2015 年上半年的单边牛市，还是之后疯狂下跌的股灾，这个策略都很适合。但如果遇到上蹿下跳的震荡行情，二八轮动策略就不灵了，一方面会不断认错止损，反复「打脸」，一方面还要承担频繁换仓的交易成本。

为了降低试错成本，蛋卷基金推出了二八轮动的 plus 版，其交易规则变为在当天收盘后计算沪深 300 指数、中证 500 指数的涨跌幅阈值，并与第 19、20、21 个交易日前的收盘价均值对比，这样就能避免某一天突然大幅涨跌造成的干扰，这样一来，换仓指标敏感度下降了，换仓次数和成本也降低了。指标钝化后，二八轮动的 plus 呈现出更稳重慢热的特点，而经典的二八轮动则更灵敏。然而在震荡股市中，两者的表现都不够理想。

在趋势投资中再加入行业指数的轮动再平衡，就成了「八仙过海」策略。蛋卷斗牛八仙过海选了 8 个行业指数基金作为轮动标的，分别是招商中证大宗商品指数分级、招商沪深 300 高贝塔指数分级、招商中证全指证券公司指数分级、招商沪深 300 地产等权重指数分级、招商中证银行指数分级、招商中证煤炭等权指数分级、招商中证白酒指数分级、招商国证生物医药指数分级，同时还加上了招商信用添利债券作为低风险资产平衡器。

该策略中买入或卖出的信号，是依据上证 50 指数日 K 线与修正后的 40 日均线走势的关系。如果上证 50 指数日 K 线上穿修正后的 40 日均线并在下一个交易日站稳，则买入；如果上证 50 指数日 K 线下穿修正后的 40 日均线，则卖出。当买入信号出现时，资金就从债基中转出来，买入 8 个行业指数基金中近 10 个交易日涨幅最大的 3 个主题指数；当卖出信号出现时，就将指数基金全部卖掉，转回到债基中。相比二八轮动策略，「八仙过海」策略使用的信号相对频率更低，换仓不那么频繁，交易成本更低。这 8 个行业指数各有特色，在牛市里往往会风水轮流转，八仙过海，各显神通。它们的资金总在伺机而动，一上来就咬住最火热的主题行业，紧跟趋势；在熊市中躲得也很快，能保住大部分收益。

但和「二八轮动」一样，「八仙过海」不怕单边牛市也不怕单边熊市，就怕熊市中反复折腾的震荡市，或者叫猴市，一旦趋势刚刚确立就遭到翻转，就会被反复「打脸」。而力哥的七步定投策略能够解决震荡市定投不赚钱的问题。

说到底，目前市场上出现的林林总总的智能定投产品，虽然各有特色，而且大多的确比传统的定投效果更好，但都有各自的软肋，无法让力哥完全满意。所以经过反复思考、打磨、实践、总结，最后力哥创立了一套自己的定投理论：七步定投策略。