价值投资的两把利器：战略布局+产业协同

■ 刘理勇（华耀资本创始人兼董事长）

华耀资本主要关注 TMT、医疗健康和文化消费三个领域。TMT 是华耀资本在前几年做的布局，主要聚焦移动互联网，包括数字营销、大数据、社交等细分领域，所投项目占所有投资项目的 2/3；在医疗健康领域，华耀资本投了春雨国际等有一定影响力的医疗服务品牌；在文化产业领域，华耀资本则刚刚开始发力。

华耀资本投项目有两个特点：战略布局和产业协同。项目要和国家政策高度吻合，要与国家的产业政策相契合，同时又要代表产业格局的未来演变方向。正是由于采用沿着产业链进行战略布局的投资策略，华耀资本所投的项目自然而然地在产业链上形成一种互补关系。华耀资本成立至今投了一百多家企业，其中移动互联网有五六十家，这些企业基于对我的信任，在华耀资本搭建的平台上会经常开展紧密交流，这些项目本身都很优质，业务上也形成互补，产业协同效应非常明显。

为所投企业提供增值服务，说起来容易，做起来很难。我做了 17 年投资，最早在 A 股上市公司鲁信创投就职，后来出来创立了华耀资本，创立之初我也会喊「增值服务」等，但我知道我还做不到，如果只投了两三个项目，怎么做协同？直到现在累计投了百余家企业，我才慢慢有得心应手的感觉。能做到这一点，是一家专业投资机构长时间积累的结果，也是它的核心竞争力之一。

TMT：有价值的项目值得等待

一级市场的流动性比较差，但只要企业真有价值，未来无论是并购也好，上市也罢，都很容易实现。关键还是项目本身要好，比如其技术世界领先，又得到商业化验证，市场空间巨大，这样的项目即便没有盈利，价值依旧很大。「易微行」（「微租车」）就是一个例子。

汽车分时租赁是大势所趋，虽然由于政策因素，配套服务还未形成闭环，消费者需求还没有涌现，但它适应了将社会闲置资源充分利用这个大趋势，而不是有些人口中的「伪共享」。「易微行」的业务是为汽车分时租赁和共享公司提供核心技术服务，通过软硬件服务，自动实现分时计量及自动监控车辆等功能，它的技术水平在整个行业里处于龙头地位，产业也达到了商用级别。华耀资本四年前投了「易微行」，从来没有动摇过，因为我看好这个团队，也看好这个产业所在的赛道。华耀资本在天使轮进入该项目，随后美国通用汽车对它进行了战略投资。随着融资阶段的不断推进，它自身产品也在不断迭代，智能化程度越来越高，慢慢从后装市场进入前装市场。

价值投资其实不是考验投资者追风口的能力，而是考验投资者是否具有前瞻性的判断力。近年来已经逐步成熟的数字营销领域，华耀资本从四年前就开始布局。举几个例子，新三板效果广告第一股璧合科技、智能电视 OTT、广告龙头企业喂呦科技、做大数据营销的快发云，还有我们投资的魔窗——给企业营销做深度链接的提供商，现在已经发展成行业内首屈一指的标杆型企业。

除了对 B 端的企业级服务领域，对 C 端的互联网应用类产品是华耀资本一直关注的领域。这类 To C 的项目想要投得准，就要不断地站在时代最前沿，抓住新青年消费群体的兴趣与喜好。「派派」是华耀资本早期投资的最大的基于熟人的娱乐社交 App，开始时主要面对 90 后、95 后的消费群体，在四年前社交 App 扎堆的市场环境下能够跑赢整条赛道，并且他们发展四年后在基本没有再融资的情况下做到行业第一。起初可以依靠资本的助力，往后发展就不再过度依赖资本的项目和商业模式，我认为才是健康的，华耀资本也很看重像这样拥有超强运营能力与成本控制意识的创始人，「派派」也是有可能给华耀资本带来超过百倍回报的一个项目。

判断创业团队有很多种方式：面谈、背景调查、心理测试或上网搜索等。在考察易微行团队时，我更多是通过请教行业内权威人士，听听他们对项目创始人的判断。有些投资者和创始人见了一面就决定投资，这个我做不到。投资者和创始人见面之后，可以马上做出不投项目的决定，但如果下决心要投，还是需要继续开展专业的负责的尽职调查，来验证投资者的初步判断，毕竟我要对我们的 LP 负责。有些投资机构强调打款速度，这个我是很反感的，这是对 LP 的不负责任。

医疗健康领域的消费升级机会

华耀资本在大健康领域的布局，主要聚焦于医疗服务质量的提升和其在模式方面的创新。

华耀资本投春雨国际，主要出于两点考量。一方面，从行业背景上看，医疗服务产品的升级对于民众来说是刚需，国人对健康的关注度越来越高。另一方面，国外部分医疗水平与医药质量相对于国内有优势。对于春雨国际来说，线上只是其工具之一，它现在将更多精力投入到线下资源的拓展，与国际顶尖医疗机构建立合作关系。除了帮助国内想去国外看病的人提供专业的全程服务，春雨国际现在做的另一件事情是把国外特色医疗资源落地到国内，具体来说，就是和房地产开发商合作，在高档社区里引入国外高端医疗服务机构，比如针对肥胖人群开设特色诊疗服务，利用国外的相关成功经验，通过对饮食结构的科学把控，短期之内将血糖、血压降到正常指标。

华耀资本投了爱升医疗，它主要为农村民众提供体检服务。国家与地方财政每年都会拿出一部分钱，为老年人与儿童提供无偿体检服务，而实际情况是，现有农村医疗机构体检设备无法覆盖所有农村，尤其是偏远山区农民，他们没有意愿跋山涉水到乡镇医院做体检，而乡镇医院又没有能力提供上门服务。爱升医疗便整合了一台可以移动的体检车，为村民提供上门体检，并将检测信息通过信息化平台存入信息库，为每个村民建立健康档案。也就是说，乡镇医院拿出国家财政支出，把这块业务外包给更为专业的爱升医疗来做。

华耀资本投了同科供应链，它是主要从事医药的存储、配送、销售于一体的医药供应链平台，目前已和京东等建立了战略合作关系，成为山东省在该行业的领军企业。

文化消费：内容质量与运营能力同等重要

在文化消费产业，华耀资本比较关注青年群体的新文化和新消费领域。比如以内容为流量入口做延伸变现的赛道。华耀资本投过一个文化公司叫神奇互娱，它签了很多现在网络上比较受欢迎的作家，同时搭建了一个以东方神话为主题的世界观架构，请签约作家们在这个架构下开展文学创作，IP 归公司所有。神奇互娱的运营能力也很强，未来会将受欢迎的世界观 IP 做成动漫、影视、游戏乃至衍生品。

2017 年上半年华耀资本也投了一个专门做线下娱乐的项目，现在很多景区包括商业地产、展览馆、博物馆，是缺少优质的内容去入驻的。所以像内容产业，如果能把它做到线下去，将线下流量转换变现，也是非常大的机会。华耀资本投过的上海的筑梦文化，就专注于这些具有线下推广价值的头部 IP，拿到它们的授权，然后将其以实境乐园等不同形式运用于商场、旅游景点等场景，很受市场欢迎。

2017 年处于红利期的短视频领域，华耀资本投资布局了影视级精品短视频团队海豚映画。这种精品化、情节化的短视频拥有从底层的广告到电商到影视文化乃至品牌 IP 的清晰的商业模式。华耀资本认为，内容的载体从过去的文字到图片到语音再到现在的短视频，通过单个视频时长控制在五分钟之内的形式，更能迎合人们碎片化、个性化的生活方式的转变与情感共鸣。

山东创投活跃度不高，但有重大机遇

山东的创投事业起步不算晚，早在 2000 年，山东省就拿出 12 亿元成立山东省高新技术投资公司，它是中国最早一批本土创投机构，基金规模比深圳市创新投资集团有限公司稍微小一点。山东创投机构发展到现在，除了老牌国有机构，也有一些民营机构出现，但是具有市场影响力的知名机构还是少，这些机构本身的活跃度也不高，和北上广深江浙等地相比有一定差距。

上述情况的形成有几点原因。

山东人比较务实，全省产业结构以实体经济为主，大多是些看得见、摸得着的产业，而近些年以 BAT 为代表的互联网产业，在山东还没有形成大的气候。

与山东的产业结构特点相对应，山东的创投机构大多也是以山东的项目为主，没有投出极具影响力的案例。另外，山东创投机构不太喜欢做公共关系（Public Relations， PR，指让外界了解公司），做的比说的多，这点也多少有些影响。

山东的 LP 队伍也在不断成长，但成长速度和江浙等地相比还是有点慢。山东的企业家大多都是通过实业慢慢积累起来的，不太愿意把自己赚的辛苦钱拿出去交给别人管理，而且创投基金流动性又差。但如果山东老板信任你了，他们还是十分大气的，只是建立这种信任需要一定时间。

现在山东的政府引导基金力度比较大，从省到市，均提供大笔资金和优惠政策来扶持市场化机构，但都有地域限制，比如要求基金中的 70% 都要用于投资山东本省项目。

引导基金的地域限制，不仅是山东有，全国其他地方也有。只是我希望引导基金未来能把私募管理机构特别是创投机构当成实体企业来看待。一家生产企业，政府不可能限制它的产品要卖给谁，对于创投机构来说，项目就是它们的产品，山东创投机构如果投了北上广深的优质项目，有了好的回报，实际上基金管理公司的收益也水涨船高，可以通过税收的方式回馈当地。同时，这些优质项目发展壮大后，创投机构也愿意把这些项目引进到山东省内来落地生根，这样，政府出的钱就会吸引更多投资机构落地，最终提高省内创业投资的活跃度。我认为，如果哪个地方的引导基金取消地域限制，将会享受该政策带来的超预期效果。

刘理勇 华耀资本创始人兼董事长。拥有 17 年创投基金管理经验，是中国最早的一批创业投资人，共管理境内外基金规模超过 150 亿元人民币，拥有单个投资项目三年回报超过 100 倍的投资纪录。对境内外创投行业、资本市场、引导基金以及新兴产业发展等方面具有丰富的理论知识和实践经验。