风险投资是怎么运作的？

（1）筹集风险投资资金

风险投资活动首先必须拥有一定数量的资金，因此融资是风险资本家面临的首要任务之一。

（2）寻找和筛选项目

建立风险投资基金后，下一步的重要工作就是寻找投资项目。寻找投资项目是一个双向的过程，风险投资机构可以通过发布投资项目指南的形式，由风险企业提交项目投资申请，再由风险投资机构进行评审遴选；风险投资机构也可以采取「主动出击」的方式，主动去寻找投资项目。这一阶段在国外被称为协议起源。在美国，一个很重要的风险投资协议来源是「工作分派系统」，各种投资协议可能通过他们的上级机构、贸易伙伴或朋友等委托给风险投资公司。在美国，工作分派系统所处理的协议量占整个风险投资协议总量的 65％。第二个重要的协议来源是中介组织或中间人，他们把风险投资公司和潜在的企业家联系在一起。在美国，大约有四分之一的投资协议起源于这种中间组织。协议的第三个来源是通过互联网关系、贸易活动、会议和专家讨论会等方式而获得的。

风险投资公司并不是对所有申请项目都进行投资，而是要对申请的投资项目进行最初的甄别和筛选，因为风险投资公司的资金是有限的。筛选的根据先是一些概括性标准，然后再进一步深入分析。在美国，最初的筛选过程趋向于风险资本家所熟悉的投资领域，并规定投资规模，说明提供基金的步骤。一般情况下，风险资本家所采用的最重要的筛选标准是投资的产业性质，风险企业的财务状况及其筹资阶段也是评价的重要标准。

一般说来，获得风险投资机构青睐的项目（企业）必须具有以下特点：① 巨大的市场潜力，该项目产品必须具有巨大的市场潜力，包括会被未来的市场普遍认可。② 先进的技术，公司拥有的技术必须是先进的甚至是革命性的、独一无二的。通常是一国或多国的专利技术，或获得了行政保护、被定为商业秘密的技术等。③ 持久的竞争优势。

（3）详细评价

一旦某一申请项目通过了最初的筛选，风险资本家就要对该项目进行更详细的评估。评估项目的过程并不是一个简单的就事论事的过程，而是一个复杂的综合评价问题。它涉及项目的技术水平、市场潜力、资金供给、经营管理人员的素质乃至政策、法律等因素，需要由各方面专家组成的专门班子来完成。安德鲁·谢尔曼在 1986 年 5 月的《管理评论》杂志上发表的「风险基金如何运作」一文中指出，对风险项目（企业）的评价应从管理结构、产品和服务、目标市场和期望收益等方面来进行。在挑选项目的标准中，技术是重要的，但更重要的是产品的市场和经营管理人员的品质。对经营管理人员的考察，主要侧重于以下几个方面：管理者在经营一个处于成长阶段的公司方面经验如何；在所从事行业的技术水平方面有多高；以及在管理工作中是否有过成功的记录等。

要评价市场的定位，包括市场的大小、市场的渗透率及市场的竞争度。技术方面的核查主要包括技术的独特性、掌握技术的人员情况和技术的成熟性。风险投资者在挑选项目进行投资时，往往要求被投资的风险企业提供条理清楚的业务计划、明确的行政管理纲要、对公司现状和营业目的的准确报告、对产品或服务的详细说明、具体的市场战略、条理清晰的管理背景情况和清楚详细的财务分析。

评估项目还有一个重要的方面是投资风险评估。要对风险项目的全过程中可能存在的技术风险、市场风险、工程风险、管理风险、财务风险和政策风险等进行充分的估计和考虑，并提出必要的相应对策。值得说明的是，随着风险投资的日趋国际化，风险投资机构在进行跨国投资时，对于被投资国家的国家风险也要进行评估，因为在当今多变的世界环境中，政治因素对于经济的影响仍然存在。

风险投资家对风险企业发展不同阶段上的考察重点是有区别的，在首轮投资中投资者考察的因素依次是：管理队伍、技术和产品的特性；而后续投资中则注意企业实施计划的效果，另外，不同的投资者由于其知识背景、信息掌握、投资偏好和项目的不同，在排序和权重上亦存在差别。如有的认为新企业拥有出色的管理队伍是最重要的，其次才是产品因素；有的认为商业因素比产品因素更重要。应该说对不同的技术、行业和企业发展阶段，在标准上有一定灵活性和差异，这也在一定程度上反映了投资者经验因素在成功的决策与管理中的作用方面非常重要。

（4）谈判阶段

一旦某一协议经过评价后认为是可行的，风险资本家和潜在的风险企业就会在投资数量、投资形式和价格等方面进行谈判，确定投资项目的一些具体条件。这一过程在国外被称为「协议创建」。协议包括协约的数量、保护性契约和投资失利协定。

风险投资公司和风险企业作为两个独立的目标函数，各自追求自身利益的最大化，因此该阶段要确立相互协作的机制，平衡各自的权益。一般来说，风险投资公司关注的问题是：在一定风险情况下投资回报的可能性；对企业运行机制的直接参与和影响；保障投入资金一定程度的流动性；在企业经营绩效不好时对企业管理进行直接干预，甚至控制。而风险企业关注的则是：保障一定的利润回收；基本上可以控制和领导企业；货币资本能够满足企业运转的要求。因此谈判阶段所要解决的问题是确定一种权益安排，以使双方互惠互利，风险共担，收益共享。

谈判的最终结果，即未来的操作安排及利益分享机制，体现在双方商定并共同形成的契约上，契约条款一般包括：投资总量；资金投入方式及组合，包括证券种类、红利、股息、利息及可转换债券的转换价格；企业商标、专利、租赁等协议；投资者监督和考察企业权利的确认；关于企业经营范围、商业计划、企业资产、兼并、收购等方面的条件确认；雇员招聘及薪酬确定；最终利润分配方案。

（5）投资生效后的监管

风险投资公司和风险企业之间达成某种协议以后，风险资本家就要承担合伙人和合作者的任务。前面已经讲过，风险投资的一个重要特点就是其「参与性」。这种参与性不仅表现在对风险企业的日常运营进行监督管理，还表现在风险投资者对风险企业的经营战略、形象设计、组织结构调整等高层次重大问题的决策上。

风险投资机构对风险企业的监管主要通过以下方式：定期审阅公司的财务报表；向风险企业推荐高水平的营销、财务等专业管理人员；向风险企业提供行业发展分析报告；协同企业寻求进一步发展所需的资金支持，并为公开上市创造条件，进行准备。

风险投资公司对风险企业的监管对于企业的经营绩效有时起着关键的作用。美国汽车塑料技术公司（APT）就是依靠风险投资的参与而起死回生的一个例子。美国汽车塑料技术公司（APT）是一家为汽车工业生产注模塑料部件的厂商，是靠底特律塑料模件公司（DPM）的资产建立起来的。APT 是一家经济效益不好的大公司，20 世纪 80 年代中期经历了销售额下降的打击，情况不断恶化，管理混乱。DPM 公司的实力在于大型塑料注模机器和组装技术。风险投资公司于 1990 年 2 月至 1992 年 5 月期间对其进行了 100 万美元的投资，制订并实施了如下战略：一是重新建立领导班子；二是成功地实行了两大计划，为通用汽车公司和克莱斯勒汽车公司供应部件；三是通过购买资产对公司进行了改组，把业务集中到了三个工厂；四是提高质量，降低成本。通货采取这些步骤，APT 公司的状况迅速好转，内部利润率达到 193.7％。另一个这方面的例子是美国的 YSH 公司。YSH 公司是一家为美国汽车工业做成型橡胶和橡胶金属粘合产品的公司，在这一领域中具有设计、生产和销售优势。到 1987 年时，该公司无力应付客户对产品的需要，面临着两种严峻的前途：① 在激烈的市场竞争中被淘汰；② 在管理和生产方面做全面的调整和改革。这时风险投资公司以 1760 万美元购买了该公司，又进行了 30 万美元的投资，实施了以下战略：改善营销，加强技术能力；更新生产设备；组建新的管理队伍；物色合并伙伴，获得更好的经济效益。结果，YSH 公司成为汽车行业中该类产品的主要供应商，1991 年时内部利润率达到 621％，重新赢得了光明的发展前途。

但是，风险投资公司参与风险企业管理的程度取决于风险资本家的策略，不同国家或地区有所不同。在美国，风险资本家会参加董事会并成为很有影响力的董事会会员。但在中国台湾，风险资本家更倾向于间接管理。研究表明，风险投资公司对投资的日常管理加以控制的做法是不受风险企业欢迎的。如果风险企业发生财政或管理危机，那么风险资本家有可能干预甚至任命一个新的经营管理班子。最新研究发现，如果企业家管理企业并没有任何先进的管理经验，那么风险投资公司在董事会中代表权将增加，另外，当企业家在某种「组织危机」中被取代时，风险投资公司的监督变得更加重要。

（6）撤资退出

风险投资家对风险企业进行风险投资的目的不是对风险企业的占有和控制，而是为了获取高额收益，因此风险投资家会在适当的时机变现撤出。一般来说，风险投资的周期比超过 3～4 年，也就是说，3～4 年后要有下一波风险投资者接手，或者被其他公司收购，也可以直接让股票上市，这就是风险投资的「游戏规则」，不能要求一个投资者「死跟到底，不能退出」。由此可见，风险投资者的目的不是为了经营企业。投资者的使命是促进产权流动，在流动中实现利润。

风险资本家变现退出有 3 种途径：首次公开发行；被其他企业兼并收购或股本回购；破产清算。专门从事中小型企业股票交易的场外交易市场在风险资本退出投资活动中起着重要的作用，尤其是通过初期公开销售证券和并购方式。将资本撤出后风险投资公司获取回收和增值的资本。