价值投资是区块链投资的根本

■ 李晓燕（鼎萃投资创始合伙人）

如果说做早期投资的人始终处于认知被不断刷新的状态，2018 年无疑是刷新最快的一年。我和小伙伴们聊天，大家经常会说昨晚又失眠了，感觉自己在某件事情上的操作不太对，为什么看好了却没有及时行动。数字货币市场为何会这么火？比特币价格不断攀升的背后逻辑是什么？这些都是我们一直想去探究的，或者说想用物理中的「第一性原理」挖出的事物本质。

天使投资常常被人认为是风险较大的投资，鼎萃投资在投区块链项目的领域属于进入较早的机构，投资额也相对较多。尽管市场正处于疯狂之中，但我们心里有底，鼎萃投资的项目是以技术为驱动的、有开发能力的团队进行的场景应用项目。

面对区块链，通常有三类人、三种态度。

第一类人深入研究过区块链技术，认为区块链技术与以前的技术完全不同，具有颠覆性，这会让他感到兴奋，甚至会兴奋得睡不着觉；第二类人则对区块链持完全反对态度，认为它是骗局，区块链里所有的东西都太天真了；第三类人认为区块链还很遥远，与自己关联不大，属于未来范畴里的事情。

这很像是我们在 1995 年、1996 年和 1997 年接触互联网时的态度，或者是 2014 年、2015 年移动互联网爆发时的态度。变化一直都是渐进式的，很多概念在出现初期就已经有很多人说过，但是相信的人或者能听懂的人并不多，只有当它发展到一定阶段，量的积累引发了质的变化时，人们才忽然发现变化似乎是一夜之间发生的，但其实变化一直在渐进发展。人们都是在过程中逐渐被影响的。对于做早期投资的人来说，他们愿意去尝试新事物和新概念，愿意把原本认为是需要中心化的东西和人与人之间的信任托付给区块链系统来处理。

价值的本质是共识

最近不停有人预测比特币未来的价格，认为比特币可以涨到 30 万美金每枚甚至 100 万美金每枚，为什么他们这么看好比特币的价值？不排除有人在炒比特币，但比特币的持有者中还是有一部分人是真正认可中本聪的比特币的，他们是「原教旨主义者」。「原教旨主义者」们认为区块链技术就是实现平等世界的钥匙，而比特币作为第一个区块链应用，具有标志性的意义。比特币和区块链的价值，本质上属于一种共识，这种共识创造了流动性，流动性反过来又作用于这种共识。

鼎萃投资做早期投资时，一直抱着成就别人、成就自己的心态。鼎萃投资投的很多 ICO 项目，绝大部分是我们几年前在天使投资阶段进入的股权投资项目，这些项目已经有了大量的用户积累，并验证了自己的商业模式。鼎萃投资主要还是看项目团队的技术实力和社区运营能力。鼎萃投资认为区块链要想达到在应用层面上的成熟还需要走很长的一段路，也许要四年，也许要五年，我甚至认为时间可能要更长。区块链的各种应用需要多方面的联动，比如大数据和人工智能，大数据是人工智能和区块链的源头，只有将大数据和人工智能放到区块链里面，我们才能看到一些颠覆性的应用被普及，而在此之前做的很多事情都是铺垫。

区块链能做什么

我们正在进入数字财富时代，未来我们最大的资产是数字资产。以前每个人通过较单一的劳动产生报酬，未来每个人的一言一行、一举一动都会是资产，并有定价。

代币在区块链产业中到底是什么？它主要是区块链经济活动中的重要载体，对各个参与方进行激励，同时创造、提供流动性。流动性主要体现在资产代币化、信用代币化和预期代币化上。所谓资产代币化上，简单说就是将自己的有形资产和无形资产变成一种代币来流通，信用代币化也比较好理解，人与人之间的信用通过区块链技术实现不可篡改的、所有节点之间的传播。比如说我以自己的名义发起一个「晓燕币」，通过我的信用为借贷、交易背书，一旦我出现违约等行为，会对我的整体信用有很大影响。

再说一下预期代币化。作为早期投资机构，ICO 投资对鼎萃投资的冲击还是非常大的。以前鼎萃投资看项目，会花时间做行业研究，邀请专家做访谈，做项目尽职调查，精挑细选，然后再和团队谈估值。基本上鼎萃投资对每个项目估值都有个相对理性的判断。但到了 2017 年的六七月，我们发现 ICO 项目融资速度变得飞快，最夸张的一个例子是 35 秒融资了两亿美金，项目的估值也让我们很震撼。很多 ICO 项目不接受股权投资，而是建议鼎萃投资持有他们的代币产品，也就是说，将鼎萃投资对于项目的预期以代币的方式存在。在 ICO 项目投资上，项目估值、融资速度和投资方式等都发生了与传统方式差别巨大的变化。

区块链实现了由技术提供的「契约精神」，系统自动履约。目前整个社会的信用体系虽然也是基于各种各样的共识、规则和契约运行的，但是总有人破坏规则或拒绝履约。基于区块链的智能合约是由代码进行定义和自动执行的，无须信任基础，不能篡改和干预，无须中心化机构仲裁。在区块链的世界里，代码即法律，Code is law。

连接是生态化学反应的基础。私钥、公钥的非对称加密机制，可以让所有信息孤岛连通。互联网仅仅建立了物理连接，区块链则在更高纬度上连接了信任。

区块链还带来了组织协作效率的提升以及生态内价值交换效率的提升，区块链技术能够从根本上成为让组织形态之间减少摩擦并且提高效率的新方案。

区块链是认知革命

我们这些做早期投资的人，每天都处在焦虑之中。我们能很早地看到行业的一些变化，但又担心自己因跟不上变化而被抛弃，很没有安全感。

2014 年 7 月，PreAngle 想用 20 万元股权投资给「小蚁币」（NEO）。但对方说，他们不打算稀释股权，但他们可以给小蚁币。那个时候很多人对区块链和数字货币并不十分了解，包括 PreAngle，但 PreAngle 认为这个方向很有意思，团队也不错，可以尝试一下，就以每枚 0.1 元的价格，用 20 万元人民币换了 200 万枚小蚁币。

让人比较遗憾的是，2017 年年初，小蚁币涨到每枚 1.5 元，PreAngle 认为两年半时间内涨了 15 倍，已经是很好的投资了，这时项目团队内部发生了很多变化，PreAngle 感觉很多事情都看不清楚，于是就把 200 万枚小蚁币全抛售了，套现 300 万元人民币。结果在 2017 年 7 月份，小蚁币涨到每枚 344 元，也就是说，PreAngel 与 6.88 亿元人民币擦肩而过。如果投资者在新的认知没有完全形成，或认知维度没有升级时，用惯有的方式去判断未来的事物，一定会错失良机。

尽管 ICO 一度火得让人震惊，但鼎萃投资一样坚持传统的股权投资原则，只投资真正有实力的团队和底层架构开发与有价值的应用相结合的项目。鼎萃投资希望越来越多的人能够首先认同区块链这个技术，然后再在鱼龙混杂的项目里发现真正的珍珠。

做了这么多年投资，我的一个体会就是：认知差异造成了人和人之间的差距，认知也是能否抓住价值投资机会最关键的本质。

李晓燕 鼎萃投资创始合伙人。北京大学国家发展研究院硕士，并被北京大学国家发展研究院聘为国际 MBA 首批导师，多次受邀在创业项目大赛上担任点评嘉宾以及电视节目录制，十余年私募股权投资经验。